中长期股票相对价值或优于债券——华创债券日报20180710

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2018-11-08

  利率债投资策略:近期随着贸易战逐步缓和,股市市场保持稳定,前期支撑债市走强的因素逐渐转化,债市持续走弱。 与此同时,地方债和利差不断走扩,地方债配置价值逐渐凸显,国债和证金债配置力量不容乐观,另外,三季度是地方债发行,随着地方债供给压力的加大和利率的攀升,国债、也将承压。

因此若短期内若贸易战没有继续恶化,股市继续稳定,可能意味着本轮交易性将要结束。   第一,中长期股票相对价值或优于债券。

首先,股票估值处于历史底部。

目前全A股的估值PE(TTM)从年初的20倍下降至倍,低于16年初2638点的17倍,在历史上处于底部。

其次,债券率下行至历史均值附近。 国债方面,目前10年国债收益率已下行至%,比%的历史均值略低,比四分之一位数高35bp左右。

金融债方面,目前10年国开收益率在%左右,比02年以来的历史均值%要略高,与10年国债的利差在65bp左右。 信用债方面,3年期AAA中票收益率为%,略高于均值的%,信用利差在110bp,比均值低20bp左右。

最后,转债平均价格处于历史底部。 截止周一,上市交易转债中有50只跌破面值,占比超过55%,其中90元以下的有15只,即使是面值以上的,大多也在100-105元。

目前整体的平均价格在101元左右,此前一度跌破100元,在历史上处于底部,历史上跟现在相当的是11年底,也是接近100元左右,当时股市持续下跌,叠加转债供给放量。

  第二,地方债和国债利差不断走扩反应供给压力正在逐步显现。

首先,地方债和国债利差走扩,地方债配置价值逐渐凸显,国债配置力量不容乐观。

按照我们此前曾所做估算,地方债相对于国债的资本溢价为38bp,目前63bp的利差显然是偏高的。 一方面,目前国债和证金债利率并不高,地方债偏高的资本溢价将吸引配置力量流向地方政府债,叠加金融去持续推进下,同业杠杆的去化减弱债市配置资金,需要警惕配置力量不足对国债和证金债的压力;另一方面,利差较高将导致未来存在利差修复的压力。 其次,地方债供给高峰到来,警惕地方债供给放量对利率的推升作用。 从过去几年地方债发行的季节性规律来看,二、三季度一般是地方债发行的高峰期。 然而从今年的地方债净供给数据来看,今年地方债的发行节奏明显慢于往年,在地方一般债预算发行规模持平于去年,地方专项债预算发行规模较去年进一步增加的背景下,后续地方债发行压力明显较大。

  第三,PPI创下年内新高,关注回升。 周二统计局发布的6月通胀数据显示,CPI同比增速为%,持平于预期并高于前值%;PPI同比增速为%,创年内新高,高于预期的%和前值%。 猪肉和服务类价格上涨对冲鲜果鲜菜价格的下跌,6月CPI同比总体趋稳。

食品项环比增速为-%,基本符合季节性规律,非食品环比增速为%。 6月猪肉价格止跌反弹,环比增速为%,但目前仍然低于季节性,因此未来有可能出现补涨。 随着暑假到来,、飞机票和宾馆住宿价格分别上涨%、%和%,三项合计影响CPI上涨约个百分点。

近期国际油价震荡上行,汽油和柴油合计影响CPI上涨约个百分点。

6月鲜果和鲜菜价格下降主要是受到供给增多的影响,但随着夏季供应减少,未来价格将有所恢复。 上游涨价是推动6月PPI超预期的主要原因,未来仍有回升动力。

环比来看,6月生产资料价格上涨%,生活资料价格环比持平于5月。 从波动范围更大的生产资料细项来看,6月采掘工业、原材料工业和加工工业环比涨幅分别为%、%和%,呈现出越靠近上游涨幅越大的特征。 更具体来看,涨幅前三的分别是石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼和压延加工业。

展望未来,减产放松过程中短期原油供给不会增加太多,同时进入需求旺季,油价仍有支撑;7月以来沿海电煤成交价有所上升,用电高峰也将来临;6月螺纹钢库存周度环比正增长对黑色系价格构成一定压力,但环保因素或将继续推动钢价上涨,因此未来PPI仍有回升动力。   一、债市展望:中长期股票相对价值或优于债券  周二(7月10日)资金面边际收敛,股市继续上涨,午后冲高回落收盘微跌,10年期债主力T1809跌%,收益率窄幅波动,10年国开活跃券180205收益率上行报%,10年国债活跃券180011收益率下行报%。 后期我们关注:  第一,中长期股票相对价值或优于债券。

今年以来,大类资产中的股票和债券表现明显分化,其中股票市场持续下跌,上证综指和指数跌幅分别在15%和10%左右,跌幅超过20%的个股数量占比也达到55%,而债券收益率震荡下行,10年国债和国开收益率分别下行35bp和65bp。

股债走势呈现出较明显的跷跷板效应,往往股市大跌时,债券上涨,股市反弹时,债券下跌,那么在股市大跌,债券上涨之后,目前两者的相对价值如何,我们将从各自估值的角度进行简单。

  1、今年股市和债市走势明显负相关  回顾年内市场走势,股市方面,1月份在大盘蓝筹和白马股的带领下,上证综指和上证50不断创新高,创业板小幅震荡,而2月初大跌带动国内股市大幅下跌,之后市场小幅反弹震荡,3月下旬贸易战再次导致股市大跌并反复影响市场,5月下旬贸易战升级,叠加国内金融去杠杆导致信用风险爆发,股市下跌又引发对股权质押的担心以及人民币加速贬值等因素,股票市场开始持续下跌创新低,上周五一度跌破2700点后大幅反弹。

  债市方面,1月中上旬受监管趋严影响,利率债收益率持续上行创新高,1月下旬为了应对春节因素,央行加大资金投放,资金面保持宽松,收益率开始震荡下行;3月下旬贸易战爆发,市场对经济悲剧预期升温,监管节奏放缓,央行边际放松,收益率继续下行,直到4月中旬央行意外降准,收益率到达阶段低点,之后央行收紧流动性,收益率小幅上行;5月下旬之后股市持续下跌创新低,叠加央行再次定向降准,债券收益率再次大幅下行,而上周五开始股市大幅反弹,债券则下跌。

  从年内上证综指和10年国债收盘价的走势看,两者呈现明显的负相关性,负相关系数达到,这主要是由于股市持续下跌,导致市场风险偏好下降,部分资金避险去买利率债,叠加贸易战使得市场对经济悲观预期升温,推动利率债收益率持续下行。